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财信研究评1

2020-03-28 21:31:50 来源:YWYF

财信研究评1-2月工业企业利润数据:疫情致利润创最长负增长记录,政策对冲黄金窗口期就在当下

财信研究评1-2月工业企业利润数据:疫情致利润创最长负增长记载,政策对冲黄金窗口期就在当下
疫情致利润创最长负增长记载,政策对冲黄金窗口期就在当下

2020年1-2月工业企业利润的点评

投资要点

2020年1-2月份,规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元,同比下降38.3%,自2019年以来已累计14个月维持负增长(累计值),创1996年以来的最长负增长记载,凌驾2008年金融危机时期水平。

疫情打击下工业销售降、价钱落、成本增,配合导致利润创历史最长负增长记载。详细来看:

一是生产资料工业品价钱一连9个月负增长对利润拖累显着。受疫情打击影响,海内工业品需求大幅下降和国际大宗商品市场价钱猛烈调整,1-2月份海内生产资料PPI同比下降0.7%,已一连9个月连续负增长。

二是疫情期间销售降、成本刚性,工业利润空间连续受挤压。如1-2月份,规模以上工业企业营业收入同比下降17.7%,较2019年尾大幅降低21.5个百分点;同期规模以上工业企业每百元营业收入中的成本用度为94.19元,同比反而增加0.85元。这导致1-2月份工业企业实际营业收入和实际营业成本增速之差为-0.1%,一连14个月为负。

三是制造业利润下降逾四成,逆周期调控板块也难以发挥对冲效用。如1-2月份,制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业、采矿业利润增速划分为-42.7%、-23.2%、-21.1%,纷纷大幅下降。详细分行业看,利润占比约三成的电子、汽车、电气机械、化工等重点行业,1-2月份利润降幅超65%。

高技术制造业利润增速与占比均下降较多,新旧动能转换节奏被疫情暂时打断,但不改中恒久向好趋势。如1-2月份,我们统计的高技术制造业利润增速为-42.0%,较2019年尾降低43.4个百分点;同期高技术制造业利润在工业中的比重为11.2%,较2019年尾降低4.1个百分点。

受益逆周期调控加码,国企资本开支将会连续增加,私企、外资投资收缩也亟待政策对冲。1-2月份,国企、私企和外企资产欠债率划分较2019年尾降低0.4、提高0.6和降低1.2个百分点,外貌反映国企和外企降杆杠,私企逆势加杠杆,但事实并非如此。2019年以来国企资产和欠债增速连续提高,资本开支增加,但仅因其资产增速高于欠债增速,导致资产欠债率降低;相比之下,同期私企和外资的资产和债务增速均处于下降状态,而这与两者盈利下降较多密切相关,如1-2月份两者利润划分大幅下降36.6%和53.6%。

受疫情期间需求大幅下降影响,工业企业泛起被动补库存,但显着不具有连续性。一是房地产市场“量价齐降”,投资增速也下降较多,导致工业库存被动增加;二是外洋疫情伸张、扩大,二三季度全球经济陷入衰退或难以制止,全球需求短期均难以改善。后疫情时期企业将进入主动去库存阶段。

预计钱币宽松黄金窗口期就在当下,降准、降息扩需求、稳增长均值得期待。
财信研究评1-2月工业企业利润数据:疫情致利润创最长负增长记录,政策对冲黄金窗口期就在当下 正文

一、疫情导致工业销售降、价钱落、成本增,利润创历史最长负增长记载

2020年1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润总额4107.0亿元,同比下降38.3%(见图1),自2019年以来已累计14个月维持负增长(累计值),创1996年以来最长负增长记载。工业利润增速大幅下降,受新冠肺炎疫情导致经济短期“停摆”影响显着,详细来看,原因主要有以下三点:

(一)生产资料工业品价钱一连9个月负增长对利润拖累显着

1-2月份,海内PPI和生产资料PPI划分同比增长-0.2%和-0.7%(见图2),其中后者已一连9个月负增长(当月同比),是拖累工业利润下降的重要原因之一。工业品价钱下降,一方面源于疫情影响下,企业复工复产推迟、住民耐用品消费下降,导致工业品需求大幅下降;另一方面受国际大宗商品市场价钱猛烈调整影响较大,如停止2020年3月26日,年内原油价钱跌幅超5成,铜、锌、铝等金属价钱跌近20%,相关工业品价钱难以制止会泛起调整。

思量到外洋疫情连续伸张、扩散拖累全球需求,俄罗斯与欧佩克石油“价钱战”短期难消,或导致原油价钱维持低位,预计未来数月PPI仍有较大下行压力,也意味着短期工业企业利润负增长态势或依旧难以改变。


财信研究评1-2月工业企业利润数据:疫情致利润创最长负增长记录,政策对冲黄金窗口期就在当下 (二)疫情期间销售降、成本刚性,工业利润空间连续受挤压

受疫情防控下事情日淘汰影响,海内工业生产销售均大幅下降。为有效防控疫情伸张,今年全国春节假期延长3天,近30省市延长复工时间约10天,且因人流、物流、资金流结构性受阻,企业复工未达产现象屡见不鲜,导致工业生产销售均显着下降。如1-2月份,规模以上工业增加值和工业企业营收划分同比下降13.5%、17.7%,较2019年尾大幅降低29.2和21.5个百分点。

但企业成底细对刚性,实际营业收入与营业成本增速差仍为负,挤压了利润空间。疫情期间企业复工复产未恢复正常,但用工、折旧、利息等成本及各项用度刚性支出不减,且还需新增防疫成本,导致利润空间显着被压缩。如1-2月份,规模以上工业企业每百元营业收入中的成本用度为94.19元,同比增加0.85元。另外,1-2月份,名义工业企业营收与营业成本增速差由负转正为0.1%,但工业企业实际营业收入和实际营业成本增速之差为-0.1%,已一连14个月为负。这讲明,海内2019年以来的减税降费降低企业成本举措效果,基本被需求低迷、用工成本上升等所抵消,陪同工业生产销售显着放缓,企业成本肩负依旧在增加。


财信研究评1-2月工业企业利润数据:疫情致利润创最长负增长记录,政策对冲黄金窗口期就在当下 (三)制造业利润下降逾四成,逆周期调控板块也难以发挥对冲效用

分三大门类看,制造业利润降逾四成是拖累工业利润的主因,短期逆周期调控板块也难以发挥对冲效用。如1-2月份,制造业、电力热力燃气及水的生产和供应业、采矿业利润增速划分为-42.7%、-23.2%、-21.1%,划分较2019年尾降低37.5、38.6和22.8个百分点(见图5)。不难发现,疫情打击下,经济短期险些全面“休克”,只管海内逆周期调控连续加码,如1-2月份钱币、财政刺激增加,但对恢复疫时的实体经济增长基本无效。这也意味着随着海内疫情靠近尾声,接下来或或许率将迎来逆周期加码的黄金窗口期。

详细分行业看,电子、汽车、电气机械、化工等重点行业利润下拉作用显着。如1-2月份,盘算机通信和其他电子设备制造业、汽车制造业、电气机械、化学原料及化学制品制造业利润增速划分下降87.0%、79.6%、68.2%和66.4%,均低于工业利润整体增速逾25个百分点,而上述四行业2019年合计利润占规模以上工业利润比重约三成,对工业利润的下拉作用显着。其中,汽车、化工属于传统制造业,疫情影响叠加趋势收缩是利润下降的主因;电子、电气机械则主要受海内消费低迷和外洋需求放缓的影响。


财信研究评1-2月工业企业利润数据:疫情致利润创最长负增长记录,政策对冲黄金窗口期就在当下 二、高技术制造业利润增速与占比均下降较多,新旧动能转换节奏被打断

从利润增速来看,1-2月份,我们统计的高技术制造业和高耗能制造业利润增速划分为-42.0%、-55.4%,较2019年尾划分降低43.4和32.8个百分点(见图6)。其中,高技术制造业利润大幅下降,主要源于盘算机通信和其他电子设备制造业、铁路船舶航空和其他运输设备制造业和仪器仪表制造业利润降幅均超70%(见图7);高耗能制造业利润降幅扩大,与石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业利润降幅超65%密切相关(见图8)。

从利润占比来看,1-2月份,海内高技术制造业利润在工业中的比重为11.2%,较2019年尾降低4.1个百分点,与去年同期持平;同期高耗能利润占比也有所下降至15.0%,较2019年尾降低6.4个百分点(见图6)。

这意味着,疫情打击下,海内新旧动能转换节奏也有所放缓。现在,海内传统工业仍居绝对主导职位,占比凌驾八成,高技术工业利润不足两成,讲明我国结构转型、新旧动能转换仍任重道远。疫情打击下,海内新旧动能转换节奏暂时被打断,但中恒久经济结构优化趋势并未发生改变,未来更鼎力大举度的结构性支持政策出台也值得期待。


财信研究评1-2月工业企业利润数据:疫情致利润创最长负增长记录,政策对冲黄金窗口期就在当下 三、国企资本开支将连续增加,私企、外资投资收缩亟待政策对冲

1-2月份,国企、私企和外企资产欠债率划分为57.6%、58.0%和52.5%,划分较2019年尾降低0.4、提高0.6和降低1.2个百分点(见图9)。

从外貌数据来看,国企和外资企业在降杆杠,私营企业在逆势加杠杆,但从三者各自的资产和欠债增速变化,发现事情并不完全如此。2019年以来国企资产和欠债增速都在提高,由2018年的3.9%和1.3%,回升至2019年尾的5.3%和4.5%(见图10),讲明其资本开支有所扩张,但其资产增速高于欠债增速,导致其资产欠债率降低,是一种良性增长状态。相比之下,私企和外资的资产和债务增速均处于下降状态,如私企资产和欠债增速于2019年一季度快速回升后连续回落,但因其资产增速低于欠债增速,导致其资产欠债率反而被动提高(见图11);外企资产和欠债增速自2018年三季度以往返落较多,由2018年8月的7.9%、7.7%降至2019年12月的3.7%、2.6%(见图12)。

上述情况讲明,陪同经济下行压力加大,私企和外资盈利难题,投资收缩较多。如1-2月份私营工业企业、外商及港澳台商工业企业利润划分下降36.6%和53.6%,后者降幅横跨工业整体利润降幅15.3个百分点,这也是前期国常会稀有专题部署稳外资稳外贸的主要原因。与此同时,海内逆周期调控显着加码,国企资本开支增加较多,为对冲全球经济衰退风险,预计未来数月这一趋势或将进一步获得强化。


财信研究评1-2月工业企业利润数据:疫情致利润创最长负增长记录,政策对冲黄金窗口期就在当下 四、受疫情影响工业企业库存被动大增,显着不具有连续性

1-2月份,工业企业产制品存货累计同比增长8.7%,较2019年尾提高6.7个百分点(见图13),工业库存大幅增加。但这并非需求增加导致的主动补库存,与之相反,恰是疫情影响下,需求大幅下滑导致的被动增加库存,并不具有连续性。

一是房地产市场“量价齐降”,投资增速也随之下降较多。2020年1-2月商品房销售面积同比增长-39.9%,增速大幅下降,较2019年尾降低39.8个百分点;同期全国房地产开发投资同比名义增长-16.3%,较2019年尾降低26.2个百分点。预计未来房地产政策进入稳定视察期,但宽松钱币情况和“三稳”政策有利于房地产投资资金泉源的稳定,或支撑疫后房地产投资增速降幅收窄。思量到产制品库存与房地产投资增速同步性强,且后者是前者的领先指标,讲明后续工业库存或许率有所下降。

二是外洋疫情伸张、扩大,二三季度全球经济陷入衰退难以制止。当前,美、欧新冠肺炎正处于发作期,对经济的打击才刚刚开始显现,如已宣布的部门数据显示,3月美国费城联储制造业指数为-12.7%,环比下降近50个百分点,美国Markit服务业PMI为39.1,环比下降10.3个百分点;同期德国、日本等国制造业PMI指数亦下降较多。如果凭据疫情打击下中国经济数据体现,推演未来数月欧、美经济状况,不难发现,二三季度全球主要蓬勃经济体经济陷入衰退的概率已很是大,全球需求短期难以大幅改善。预计未来全球将加大逆周期调治力度,提供富足流动性和降低融资成本,助力实体经济恢复。


 

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