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明星私募证券机构投资计谋

2020-03-29 17:06:09 来源:YWYF

一、 景林资产

1. 投资计谋

价值投资就是研究企业自己 投资首先要少犯错误。不要老想着短跑,短跑你要盯着你周边是谁;而长跑你只要注意自己的呼吸和程序。修炼好内功,最终才气逾越自己。

景林资产建立以来,延续了蒋锦志先生的这种价值投资理念,强调以实业家的心态去做投资,“真正的价值投资”思维贯串于整个投研运动当中。 在选择标的时,景林资产首先思量是否是好公司,对其恒久竞争力、治理团队、公司治理举行充实论证;其次是对其企业价值举行分析,倾向于使用更为严谨的DCF贴现的估值方法;然后,在后续的尽调历程中,强调对上市公司举行360度全方位的调研,重视归纳与推理之后的实证研究与深度研究。这种对标的的考量方法有时候会失去对市场短期热点的掌握,但更利于成为优秀的长跑选手,保持恒久业绩的优异。

景林资产并不会经常择时,除了因为市场颠簸不行预测外,还因为价值投资理念就是通过研究公司自己,挑选出恒久业绩稳定且价值被低估的公司。这类公司往往不惧牛熊:当市场陷入熊市恐慌的时候,反而是以更低价钱买入的好时机。摒弃短期频繁择时,可以让研究团队更专注于公司质量自己,挖掘出真正有价值的公司。这种恒久跟踪、深度研究龙头企业,并在遭遇事件性危机或系统性风险时敢于出重手的投资气势派头,颇有20世纪80年月后巴菲特之风。

现在,“景林”旗下主体的投资规模已经涵盖A股、B股、H股、红筹股、美股(含ADRs)等境内外中国上市公司的股票,也兼及私募股权投资,形成了个股研究的共振效应。“景林”已成为一个从全工业链角度笼罩上市、非上市公司,从地域角度笼罩境内外各个资本市场的私募基金治理品牌。

a) 圈画结构行业,高壁垒造就高价值

在行业选择上,景林资产的投资领域主要集中在消费品及现代服务、医疗医药和康健、TMT、先进制造四个行业。对这些行业,其研究很是细致,行业研究员和基金司理需要掌握每个重点公司每个季度,甚至每月的重要谋划事项。对于个体行业,如互联网、医药、消费等,景林配备的分析师数量可能比一些卖方研究所还要多,这在私募治理人中较为少见。 景林资产对轻资产的商业模式较为看好。一方面,轻资产对资本的消耗较小;另一方面,像腾讯、阿里巴巴等互联网公司,在形成网络和规模效应后,竞争对手很难遇上,形成很高的进入壁垒,成为连续赚钱的机械。这类公司是很是好的投资工具。

品牌类公司也是景林资产喜欢的类型。如茅台和学而思,因为这些公司已形成自己的壁垒,保持较高的产物议价能力。如果企业没有形制品牌,就需要不停地更新技术、降低成本,且很容易被替换。同时,品牌也是掩护伞,在遭遇衰退时,企业不会一夜之间垮下来。

b) 锁定个股,定性与定量构建价值坐标

在考量股票的价值时,从定量分析角度,景林资产首先思量的是宁静边际,即跟价钱相比,股票价值被低估的部门。它认为,低估值的公司也可以是好公司,只是有时候市场把它的负面因素扩大化了,要掘客其中的时机,需对行业、对公司有深刻的明白。景林资产以实业投资的心态深入研究二级市场标的,这样往往能看到别人看不到的时机,同时在市场情况恶化时,更能坚持自己的判断,从而取得更好的恒久收益。

c) 在如何给股票订价的问题上

景林资产认为,可以用的方式包罗DCF、市盈率等,但最好的方法是DCF。用DCF对公司举行估值时,更像一个谋划者对自己未来的生意举行估值,充实反映了资本结构和现金流等差别的因素,更偏重恒久自由现金流的价值,而不是短期的现金流或利润。从这个角度也更能明白阿里、京东等互联网企业早期亏钱时的企业价值。

d) 股票的定量评估体系

经由多年探索,景林资产构建了一套适合中国上市公司的定量估值体系: 首先,通过对经济数据和经济政策的分析,对主要经济变量做预测,以此作为行业选择的基础。 其次,通过对行业增长前景和行业结构的分析,预测各上市公司谋划情况和进入壁垒的变化。 再者,通过对上市公司竞争计谋和焦点竞争力(主要是产物生命周期、企业的创新能力、治理团队的执行力等)的分析,选择具有可连续竞争优势的上市公司的股票。 最后,通过价值指标来权衡上市公司的估值是否合理,主要运用市净率(P/B)、市盈率(P/E )、增长调整后的市盈率(PEG)、股价/公司经济价值(P/EV)、公司经济价值/现金流(EV/EBITDA)等一系列科学严谨的量化指标,不光分析上市公司的历史财政数据,更着重于预测上市公司的未来指标。 只有上市公司质量和估值水平在海内甚至国际资本市场上具备竞争力的企业股票,才气被纳入股票库。

除了可以定量盘算出来的数据之外,另有一些定性思量的因素,这些因素配合决议了公司资产价值的发展性。例如,中国企业和企业家是很是精密地联合在一起的,糟糕的治理层会扑灭公司价值,而优秀的治理层和企业家则会领导一家公司走得更远、更好。从恒久看,优秀企业家及其缔造的企业文化是影响企业恒久自由现金流的最重要的因素。

在对目的公司的考察上,景林资产有几个尺度: ◎ 公司行业前景辽阔,有大的生长空间。 ◎ 其公司有“绝招”,有宽阔的护城河能形成自我掩护。 ◎ 股价被严重低估,有较大的宁静边际。 ◎ 在公司治理上,治理层优秀而可靠,能够领导公司向前生长,股权激励制度明确而有效,团队成员团结,能够将公司越做越好。

2. 调研流程


在调研的历程中,考察方式很是有特点,借鉴一级市场判别投资工具的方法,对所投公司举行360度调研,包罗企业内部治理、行业上下游的关系以及竞争对手的评价等,更深入地掌握上市公司的基本面情况。这种方法能让景林资产看到财政报表背后的工具,因为财政报表只反映已往。要真正相识一个公司的治理水平和竞争优势,就必须从全方位获取信息,包罗劈面与它的向导团队、内部员工接触,考察它的竞争对手,同时咨询行业专家,从公司的上下游去相识信息。因此,景林资产的行业研究员和基金司理除了要善于分析判断,还要具备和各方面建设良好相同渠道的能力。

二、 重阳投资

1. 投资计谋

投资乐成的第一要义是制止大亏,平庸和精彩交替的效果是惊人的复合收益率。 ——重阳投资首创人裘国根

实际上,对于一个成熟的私募基金治理人来说,他最大的资本不是规模,而是他的信誉和气势派头的稳定,以及在气势派头稳定下业绩的可连续发展。有了这种稳定鲜明的气势派头和历史业绩,规模就是自然而然的事情。 一小我私家的生长和一个机构的生长是一样的,若你把你的目的定在一个比短期商业目的更高的条理上,当你实现你的目的时,你的商业目的自然而然也就实现了。

现在中国经济正处在转型的关键时期,短期内有一些不确定性,好比说高欠债、高杠杆、国企革新等,同时包罗金融风险的问题。对于未来中国的焦点竞争力,重阳投资认为中国经济真正的驻足点是中国市场足够大,这是降生优秀企业很重要的基础。从全球来看,伟大的公司多数是在大型市场中发生的。为什么许多伟大的公司在美国,很重要的原因是美国市场足够大。

在中国做价值投资不能像巴菲特那样拿着不动,中国的投资市场有自己的特点。相当一部门到场这个市场的投资者并不是很理性,这导致市场短期内颠簸性很大。基本面很好的公司短期内也可以跌许多,而很差的公司短期内也可能涨许多。这个特点值得所有投资者注意,要充实使用它来规避风险并抓住相对应的时机。因此,在中国市场做价值投资实际上是基于深度研究基础之上的逆向价值投资。逆向意味着博弈,固然,这种博弈是价值投资基础上的博弈。

在重阳内部,投资标的被分成了四大类型。 第一类,乐成概率很高,乐成后收益率中等;失败概率很低,失败后亏损率很低。 第二类,乐成概率很低,乐成后收益率很高;失败概率很高,失败后亏损率很高。 第三类,乐成概率中等,乐成后收益率很高;失败概率中等,失败后亏损率很低。 第四类,乐成概率很高,乐成后收益率很高;失败概率很低,失败后亏损率很低。 “重阳做投资,进入组合的股票肯定是第一、第三、第四类标的,如果发现了第四类时机,那就要重仓出击,两个脚往上站。”裘国根在内部门享时说。投确定性更大的标的,并恒久坚持下去,胜率自然就高,绝对收益也高。 那么,通逾期望值比力确定投资标的后,持有多久卖出呢?重阳投资提出了“价值投资接力法”,即投资标的到达预期收益后不要简朴机械地恒久持有,而是通过“接力”的方式换成另一个宁静边际更大的投资标的。 也就是说,重阳前期对预期收益率的测算,在个股卖出上是一种指引。不外,王庆说,实践中会凭据动态的变化调整预期收益率,不会完全基于投资建议书,但这是一个框架思考的历程。

在投资计谋的制定上,重阳投资主要遵循以下路径:通过前瞻性的宏观研究,自上而下地举行大类资产设置;通过深入细致的行业和公司研究,自下而上掘客投资标的;最终通过自上而下和自下而上的对接来验证投资计谋的有效性。

2. 投研框架


“三”是指投资决议需建设在严谨清晰的逻辑和全面深入的实证之上,而且要对标的基本面举行动态跟踪。“四”是指宏观分析的落脚点。“七”是指落实到详细投资标的上的要素,“八”是指重阳宏观计谋研究的“八跟踪”。 其中“四维度”的宏观研究是重阳很是重视的部门。重阳投资认为,影响权益等大类资产价钱的因素纷繁庞大。在成熟市场,除盈利和利率这两个最基本的变量外,还要关注市场风险偏好的变化。我国资本市场新兴加转轨的特征显着,制度革新这一维度在分析资产价钱走向中显得尤为重要。好比,2015年重阳没有做定增,没有做任何中小创,也没有新三板,主要就是从制度方面加以思量。“2012年到2015年,驱动市场的因素不是宏观也不是微观基本面因素,而是套利。这个没有太高的技术含量,在任何商业生长和金融生长中,赚快钱的都不行连续。”王庆说。

投研框架中的“七要素”是指综合评价一个企业基本面的思考维度。好比,行业前景好很是重要,选中一个好的行业,纵然是一般的公司也可能有很好的收益。不外,有时候不景气的行业中也会有一些好公司,如果该公司有奇特的优势,能够实现其他公司无法实现的价值,也会是不错的标的。治理层的能力也很重要,这是决议公司恒久生长偏向的重要因素。另有公司治理的考察,良好的决议体系会降低公司运营中的决议错误风险。另外,财政情况、估值分析、对预期收益率的盘算都是投资建议书的重要因素。 在重阳,不管是研究员还是投资司理,都市经常出去调研,掌握一手资料,调研工具不仅包罗公司自身,另有从业人员、行业研究员、政策制定者和投资者等差别渠道的看法和认知。唯有足够相识投资标的,当它短期暴跌时,才不会张皇,才可以理性客观地做出正确的投资判断。如果这种暴跌只是短期的市场生意业务性行为,而且公司的基本面没有发生显着变化,重阳会继续持有甚至会适当增加仓位。 全面投研作为投资的第一道风控,重阳认为最重要的在于自下而上和自上而下分析的结论要可以印证,这需要重复比对到达一致。 从重阳的投资历史中可看出,每次牛市中,它都有清晰的思路和主线。好比2006—2007年的那次牛市,它的主线是券商、金融、地产,投资了吉林敖东(广发证券影子股)、长江电力、白云机场、招商银行、工商银行等,其中仓位最重的是万科A。 对于寻找投资主线背后的逻辑,基金司理陈心曾说:“如果这匹马是一匹好马,一个平庸的骑手也能取得好结果;但如果这匹马是一匹烂马,再好的骑手也没有用。”


a) 好行业纷歧定有好股票,好公司也纷歧定是好股票

在行业的选择上,重阳投资会对全行业都保持关注。从中恒久来讲,重阳投资在投资上不拘于某个行业,而是会重点关注能成为行业首脑的标的。公司认为,做投资最终需要落实到个股上,好行业纷歧定有好股票,同样,很热门的行业也纷歧定有好公司可以投。关键在于如何在好公司、好行业和洽股票之间掌握平衡,而这个平衡点就是股票的价钱是否合适。

b) 重阳投资驻足于价值投资,对估值很是挑剔。

对于详细的公司以及投资时机,重阳投资有着自己的明白。重阳投资强调,做投资,尤其是在二级市场投资,好公司和洽股票是两个观点。好比PE、VC所投的部门优质标的以及行业当中的独角兽都是好公司,可是一旦进入二级市场之后它们可能不会成为好股票。这里很关键一点是估值,如果其IPO的订价估值很是高,已经透支了未来发展的空间,这样的股票对于重阳投资来说未必是二级市场上好的投资标的。

在重阳投资内部,不会区分发展型公司和价值型公司,更多地还是看以后它能有什么样的增长、确定性有多高、自己现在愿意支付几多钱去买。如果最终比力下来,以为划算,就会纳入标的池。对于许多公司,重阳投资会对其未来基本面有个预期,基于这个预期,再参考其价钱与预期是否能合理匹配,如果是合理的,才会去举行投资。对于处于风口上的股票,重阳投资也会研究。同时重阳投资认为,许多传统行业的公司也有很好的转型时机,不比风口上的公司缺少创新意识。对于这类公司,重阳投资会在研究其基本面之后,再判断它的价钱背后的风险和收益是不是划算。

c) 长江电力

2012年下半年,重阳投资通过研究发现,长江电力具有较高的投资价值。原因有三:第一,长江电力具备唯一无二的资源禀赋,三峡团体拥有长江流域水电独家开发权,而长江电力是其唯一水电业务平台;第二,公司具备相对确定的发展性,既包罗外延式增长、内在式增长,也包罗电力市场革新带来的制度红利,另有财政用度降低带来盈利增长;第三,股票估值具有宁静边际,因为无风险利率的下行以及风险溢价的降低引导折现率下降。 同时,重阳投资凭据差别情境对长江电力举行了DCF估值分析,效果显示,纵然使用较为守旧的假设,长江电力其时的股价仍具备较高的宁静边际。另外,如果资产注入、电价革新、经济回升动员社会用电量增速加速等变化如期而至,那么其股价将具备更为可观的上升空间,也将为投资者提供更为富足的宁静边际。

3. 风控

得益于自身基因,重阳人对绝对收益的理念深入骨髓,它坚定认为,做投资,尤其是在二级市场投资,首先不要想着赚几多钱,而是要想着不亏钱。


4. 裘国根金句

1 高尔夫角逐中的最后赢家纷歧定频现小鸟、老鹰,但切忌打爆。投资人也是如此,切忌打爆、大亏。 2 不要期待一鸣惊人。时间是私募行业最好的朋侪。我们应保持平常心态,一步一步地积累。一鸣惊人很难恒久,时间会磨练一切。 3 投资最终还是看效果,一个做投资的人,若敢说自己乐成,起码要切合下面两点的其中一点,一个是你已经死了,死前是乐成的,第二个是你退出这个行业了,退出之前是乐成的。 4 有人总结过,股票市场已经存续几百年了,太多配景在发生深刻的变化,但有一点没变,即投资人想赚快钱的想法没变。但想赚快钱恰恰是获取恒久复合增长的天敌。 5 撇开风险谈收益是不切合投资学基本原理的。在投资历程中,我关注的是风险收益比,用尽可能小的风险博取尽可能大的收益。 6 杠铃计谋在投资上的运用,不主张中庸之道,不主张平衡用力,而是把全部气力漫衍于两头:一端是极端的风险厌恶,以防范稀有风险的发生;一端是极端的风险偏好,用于努力进取。 7 对风险的分析分三个条理,第一个是概率条理,第二个是期望值的盘算,第三个是对黑天鹅和小概率事件的预防。好的投资人用比力小的风险博取较多的收益,肯定会乐成。 8 我们不简朴梦想在一只股票上赚八倍,但通过“接力”的方式先后在三只股票上赚一倍,同样可以到达赚八倍的效果,而且后者容易得多,现实得多,流动性也好得多。许多人以为用六七元钱赚到100元钱的人才厉害,但这样离人性远,用接力的方式离人性更近,风险更小。做投资不要挑战自己的极限,明显有大道坦路可以走,没须要走小道险径。 9 做投资的人无时无刻不在面临不确定性。清除特殊因素,如公司破产等,对冲不确定性最好的措施就是低价,足够低的估值是对风险和不确定性最好的赔偿。 10 每次危机发生的时候都是种种负面不确定性迅速放大的时候,此时如果你对目的资产的估值有相当的明白,而且此类资产彼时的价钱又出奇的自制,你又手握相对稳定的资金,你一定要敢于脱手,忽视短期有可能泛起的浮亏。反之,在泡沫被乐观情绪盲目放大的时候亦然。 11 在投资中,时刻关注估值宁静边际和流动性,也是重阳的投资组合防范系统性风险和获取低风险超额收益的两个基本要素。 一旦发生预期外的事件,如果组合有很好的流动性,在很短的时间内可以掉头,或者完全、彻底地大退却。 固然,光有流动性是不行能获取超额收益的。所选标的有充实的宁静边际,即对应于估值的发展空间很大,这是获取超额收益的关键。 12 在资产泡沫和经济危机中最能体现人性的弱点。当某一类资产发生严重泡沫的时候,情绪乐观的人们总以为这次和以前纷歧样,这次是颠覆性的,必将极大地提升未来。而当每次大危机来临的时候,身处极端恐慌中的人们总以为这一次危机很惆怅去。事后看,泡沫总会破,危机总会已往,世界一般情况下总在曲折中循序渐进。 13 一个好的投资人必须具备相当的抗压能力。许多人在市场恐慌和疯狂的时候缺乏胆魄和岑寂是因为顶不住压力,因为释放压力最好的方法是随波逐流。 14 投资似乎是一个门槛很低的行业,但其实水很深,在这方面它和许多高技术行业纷歧样。巴菲特在危机和泡沫中的许多投资行为都是透明的,但恰恰在谁人时候总是很少有人效仿,反而会被相当数量的人讥笑。 15 一个好的基金司理,其性格中反人性的因素要多一些。好比巴菲特,我感受他性格中就有许多反人性的工具。例如说暴跌的时候,他会去买,不买会睡不着觉。一小我私家他如果能反人性,投资乐成的概率就会高一些。 16 一个优秀的分析师应该具备很强的学习能力。做投资焦点要看对未来的认知能力,看谁更具有前瞻性。无论是何等厉害的投资大师,都应当连续学习。 17 把基础打好,再往尖端生长。有些人研究的都是尖端问题,但对财政、行业的基本情况可能都不太懂,基本功不扎实。 18 不要对自己和别人太过苛求。好比有人经常会诉苦,为什么其时不空仓呢?为什么没有规避这个陷阱呢?但如果你总能规避的话,你就是神仙啊。有十个时机,抓住一两个就可以了,大的时机只管抓住就可以了。 19 俗话说,机不行失,时不再来,干我们这一行,要反过来说,“机可失,时再来”。

三、 星石投资

星石投资秉持中恒久趋势投资法,将A股划分为三个种别,在种别中又分行业,行业中再区分公司,凭据三个层面驱动因素协同向上的原则,寻找确定性较强的时机。一旦遇到结构性时机时,该做法就能更好地掌握。



2016年,星石投资将白酒股行情从“鱼头”到“鱼身”完整吃下,主要得益于其对行业层面主导因素变化的视察和研究。自国家严厉整治“三公消费”后,2013—2015年,白酒股股价一路下跌。不外,公司研究人员在2015年年底发现了一些变化,即“三公消费”在高端白酒中,占有量不到5%,而民间消费的规模在不停扩大,每年增速达15%。 一方面,星石投资广泛查阅公然资料。另一方面,其研究人员经常出去实地调研,看经销商库存,找行业协会的消费量数据,跟各个研究机构、上市公司交流,相识他们的一手情况。由此掌握了民间消费变化的数据,并预期在2016年、2017年,高端白酒供求关系会发生逆转。 确定了行业的景气度反转,再看公司层面。高端白酒龙头股中的A公司比主要竞争对手B议价能力强得多。因为B经常要和经销商谈返利才气将产物销售出去,而A不需要返利就能销售出去,说明A的竞争力要更强。另外,2015年,A努力扩张经销商,经销商也很踊跃的与A互助,而B没有能力获得经销商。到2016年年底又发生了新变化,A开始砍经销商,实行优胜劣汰,将欠好的经销商淘汰,B却还在扩经销商。 再思量宏观层面主导因素,经济从下滑到止跌,L形由一竖变为了一横,显然消费会变好,因此星石投资大量买入消费股,其中最看好高端白酒。

四、 朱雀投资

1. 投资计谋

坚持价值投资,通过精致研究、确定投资、敏感勤进的事情方法,为我们的投资人缔造持久稳定的回报;以我们的规范运作、学习思考、恪尽职守,为我们的员工提供连续生长的互助平台;打造中国资本市场优秀的投资治理团队。

朱雀的投资理念可以用“守旧、专注、创新、思辨”八个字来归纳综合。守旧,即坚持价值投资,坚持有所取舍,掌握宏观局势,关注投资风险。专注,是强调“做行业专家,像内部人一样明白公司”,掘客各领域的优质投资标的,恒久赢利。创新,是希望以扎实的投研能力和不停革新的思维举行产物创新,与投资人共享经济创新红利。思辨,即独立思考研判,在高发展与高颠簸的市场情况中,不随波逐流,精致研判,应对市场气势派头的转变,实时规避风险。

2. 投研框架



在宏观层面的研究上,朱雀投资主要关注经济基本面、政策面、资金面和估值。基本面上,除了跟踪海内宏观、中观经济数据外,还会跟踪外洋主要经济数据,重点关注实际与预期对比;政策面上,公司主要跟踪钱币和财政政策,以及重大的革新政策;

资金面上,公司一方面通过银行间利率水平判断整体资金面的宽松水平,另一方面跟踪权益市场的资金供需变化;估值层面则重点关注板块的估值变化、估值折溢价水平等。 在行业设置方面,朱雀主要接纳“自上而下、区分行业”的方法。它通太过析宏观经济运行趋势、行业景气度趋势等基本面因素,确定投资组合中各个行业的设置比例。

在个股选择上,朱雀接纳“精致研究、确定投资”的方法。它通太过析上市公司焦点竞争优势,联合对上市公司所处行业景气度趋势的判断、接纳定性分析和定量分析相联合的方法来选择增长确定且估值合理的个股。 虽然公司建设了基于宏观、行业、个股三个层面的投研框架,但在朱雀投资自己看来,其焦点优势在于在掌握大偏向的基础上,深度挖掘个股。 在择时方面,朱雀投资建立10年来,历经资本市场牛熊切换。正是得益于对宏观局势的准确研判,公司乐成规避了3次市场极端下跌(2008年暴跌、2009年8月暴跌、2015年8月暴跌);同时,提前抓住了3次上涨时机(2009年上半年,2014年年底,2015年4季度),这也是朱雀能经受市场磨练的重要原因。 在个股选择上,朱雀多年来深耕个股,在业绩归因方面,个股对朱雀投资组合的孝敬,远凌驾行业对组合的孝敬。对于行业、热点题材轮动,公司认为掌握大的增长逻辑,把行业看清楚,把公司生长的“因”找出来,这才是真正需要掌握的思考框架和投资逻辑。

五、 理成资产

1. 投资计谋

上海理成资产治理有限公司(简称“理成资产”)从人口周期理论出发,结构基于需求增长和技术进步的投资国界,做工业链的延伸投资。理成资产的产物线设立与其塑造的全工业链领悟的理念一致,逐步从二级市场出发向一级市场延伸,从海内市场向外洋市场延展。

a) 理成资产首创人程义全身世券商研究所,是中国资本市场最早举行行业研究的那一批人。从行业比力研究,到工业周期轮动分析,通过多年对行业生长背后推动因素的探究,程义全最终将投资视角锁定到与人口周期相关的工业链偏向,进而形成了理成资产奇特的投资理念。

在长江证券研究所,程义全等人研究发现,差别行业生长有快慢之分,为探寻原因,其切入到工业周期轮动的比力研究。此外,2003年、2004年股市泛起“五朵金花”(2),那么为什么会发生这种现象?能连续多久?故而,除周期轮动研究外,长江证券研究所又开始开展国际比力研究。

程义全从已经走过该阶段的国家身上去找原因,研究国际样本:一类是大国和蓬勃国家,最典型的是美国,从它身上可以掘客出其成为蓬勃国家的轨迹,深入差别生长阶段;另一类是日、韩,这些从人均GDP比力低的国家进入工业化、后工业化的国家,它们的生长纪律值得深入探究。其时长江证券研究所是第一个做中日、中美、中韩经济生长阶段研究的机构,也是最早做国际比力研究的机构。从研究结果来看,程义全认为,其时中国所处的阶段相当于美国20世纪70年月的水平,即婴儿潮之后的阶段。 人口周期,工业轮动背后的主导气力 2005年之后,程义全的角色再度发生转变,他脱离长江证券研究所,去了交银施罗德基金担任研究总监。在继续推动国际比力研究和周期轮动研究的历程中,他发现,对工业影响最大的是人口周期,进而开始关于人口周期的研究。这段履历对他之后十余年的理念发生了基础性的影响。

2007年理成资产建立之后,程义全越发坚定地认为中国经济是由人口周期驱动的,而非一般所明白的政策驱动。中国经济已往几十年的高速增长,蕴含着内生增长的因素,这也是多年来国际上频频唱衰中国却重复被打脸的原因。 对人口周期的研究,成为理成资产选择行业的最重要因素。好比已往10年,中国人追求衣食住行,这和人口周期因素有很大关系。20世纪六七十年月,中国有一波婴儿潮,这批人在2005—2025年形成消费的岑岭期,加上人均GDP的上升,消费热便越发顺理成章了。 在消费结构中,根据蓬勃国家生长纪律,食品和服装起初占比力高,厥后会逐渐下降。故而在2010年之前,理成资产判断服装行业尚处于相对景气的周期中,在其建立早期便投了许多品牌服装类公司,包罗报喜鸟、美邦衣饰等。 再看未来人口结构,我国二胎政策放开后,出生率并没有显着变化,加上人口老龄化,理成资产判断未来人口的绝对总量可能下降,有些行业生长前景不佳,好比说居住。另外,消费人群细分越来越碎片化,信息也开始碎片化,故许多大品牌近几年因无法适应个性化需求开始被淘汰,这是中国经济生长的趋势和格式。那么,随着人口结构的变化、人均GDP的提高以及个性化需求开始被淘汰,这是中国经济生长的趋势和格式。那么,随着人口结构的变化、人均GDP的提高以及个性化需求的提升,理成资产关注的更多是医疗保健、教育、交通通信行业以及与满足人们个性化需求相关的其他领域。

b) 工业链国界,像工匠一样琢磨投资时机

理成资产聚焦工业链,坚持追求具有宁静边际的发展股投资理念,努力到场中国工业结构的转型升级。首先,公司通过PIPE切入,向后支持A股二级市场等生意业务型股票的研究和投资,向前延伸到PE及VC,形成相互支持的投资形态。其次,公司恒久聚焦于医药、新能源、IC设计及智能硬件等,逐次结构,加深明白。其三,通过投前、投中、投后有机联合,公司进一步整合多种资源来挖掘企业价值,扩大优质项目泉源。理成资产在详细投资标的的选择上则有三个特点:第一,中观层面有显着的行业偏好;第二,严格基本面驱动,注重宁静边际;第三,保持一定的灵活性。

c) 行业选择,关注需求增长和技术进步

理成资产的恒久战略是把工业链放到一个国界里耕作,重点关注存在需求增长和技术进步的领域。理成资产沿着已投工业领域做工业链式延伸投资,与已投工业龙头深度互助,打造自身的专业深度,以工匠精神为投资者缔造财富。 在理成资产的投资逻辑中,并不刻意区分一二级市场,而是注重知识体系,聚焦工业链的研究,形成投资生态圈,在生态里加大投资深度,打造自身的专业深度。例如理成资产的医疗团队分为权益部和股票治理部,由一级市场的项目司理和二级市场的医药研究员组成,是一个综互助战的团队。固然,合规的底线是要坚守的,如果可能涉及内幕信息,股票治理部会接纳“禁买”措施。


(1)需求增长。随着生活水平提高,人们对吃穿的需求不如从前那么迫切,而对于健身、娱乐、传媒等需求较高。理成资产关注精神消费领域,例如传媒里的演艺;在消费领域,理成资产越发关注新型消费,例如品牌需求方面,奢侈品内里的免税消费;大康健板块,整个医疗工业链、包罗新兴的康健治理、创新药,一直是理成资产重点结构的领域。

(2)技术进步。理成资产认为,两个领域在中国值得关注:新能源和IC。新能源包罗光伏、光热、风能等,由于该领域建立初期企业的技术风险难以判断,资本支持对其影响较大。因此,理成资产的投资以中后期成熟企业为主,这种企业已经在行业内有一定的资金和规模壁垒,生长模式相对稳定,投资确定性较强。在IC及先进制造领域,技术进步和需求增长组成了企业发展的双引擎,理成资产在该领域以投资具有焦点技术的企业为主。

理成资产是典型的发展股选手,只不外,它所明白的发展股,并不是主题投资,也不是观点投资,而是估值合理、有焦点竞争优势、且在未来两三年有连续发展性的公司。

2. 风控措施

在理成资产建立和生长的10年里,见过不少“一代拳王”,它们希望通过一时的百米冲刺,做到弯道超车,一骑绝尘而去。不外,这样的选手太多,理成资产已看不到他们的后续成就,而坚持到最后的马拉松优秀选手,却始终不多。对于新建立的私募机构,理成资产建议不要急功近利,恒久业绩才是最好的护城河,其他的工具,从久远来看,只能算作河滨的草木,粉饰而已。坚持、韧力,切忌浮躁,是年轻人需要特别注意培育的品质。



六、 世诚投资

1. 投资计谋

a) 第二条理思维下的价值投资

世诚投资认为,价值投资并不是简朴地买入一只价值股或发展股,基础上讲,价值投资是一种方法论。特别在A股市场,价值投资的实践与其他成熟市场或者新兴市场差别,A股市场的博弈身分更浓一些。因而,在世诚投资看来,在海内做价值投资需要建设两个维度的投资护城河: 一是透过表象,掌握上市公司治理层的真实诉求。作为一个专业投资者,要对投资标的有自己的认识,不能人云亦云,也不能只看外貌的故事、观点、题材、包装,关键是看公司行为背后的真实意图,要搞清楚公司的实际控制人、大股东、治理层在短期、中期、恒久对于公司的股价、市值有着怎样的诉求,要透过表象直达真相,相识表象背后的实质。 二是确定预期差。要知道市场其他到场主体是怎样看待同一个事件、同一个标的的,他们有着怎样的看法、会接纳什么样的计谋。专业投资者要把自己的看法跟市场其他投资者的看法联合在一起,看其中有没有预期差,再来决议自己的投资计谋。这就像橡树资本霍华德·马克思讲的第二层思维。

差别于行业内大多数的私募机构,现在世诚投资在市场上有着自己特殊的偏好和聚焦的领域。

b) 专注于股票多头。自建立以来,世诚投资刊行的私募基金均接纳股票多头计谋,没有开发其他类资产的产物线,也没有在产物中加入对冲工具或者是杠杆等衍生品。在世诚投资看来,私募机构在举行新产物、新计谋的延伸时至少需要有两个条件:一是该产物或者计谋在大部门时间段内都有赚钱时机;二是治理人自身对该计谋具有完全的驾驭能力,且投资能力能够逾越市场上大部门同行。如果没有措施做到这两点,盲目延伸产物线或者计谋是没有意义的,并不能给客户及互助同伴带来真正可连续的附加值。现在,世诚投资一直专注于股票多头计谋,希望尽可能地将自身优势发挥到极致,在治理好风险的前提下真正帮投资者赚到该赚的那部门钱。

c) 背靠上海,聚焦长三角。世诚投资坚持投自己熟悉的区域,作为上海人的陈家琳,主要关注江苏、浙江、上海、安徽、山东、北京等地,尤其关注长三角地域的上市公司。一方面,这些地域基本上是中国经济蓬勃的集中区域,代表中国先进生产力的生长偏向,且在数量上笼罩了海内大部门优秀的上市公司。专注这部门区域,发现好公司的概率和效率都市高许多。另一方面,陈家琳扎根上海,对长三角地域的公司很是熟悉,更容易看清公司行为背后的意图,地域优势也便于公司连续地调研跟踪和相互印证。 世诚投资一直坚持深度调研,研究员平均每人每年造访上市公司超200次,公司希望通过对上市公司的实地调研,获取第一手资料,降低投资风险,并将潜在的预期收益扩大化。

d) 结构连续发展行业。对于现阶段的世诚投资来说,实现全市场笼罩并不是公司的投资重心,因而公司在行业的选择上也存在着显着的偏好。一方面,世诚投资看重行业发展的连续性,偏好能穿越未来数年宏观起伏、抵御恒久颠簸的好行业;另一方面,公司会认清自己在哪些行业上有相对优势,只做自己最懂的行业,才气有掌握逾越市场。现在,世诚投资恒久关注于大消费、智能制造、医疗服务、金融服务、传媒教育、科技等行业。

e) 我们恒久看好国企革新投资时机。 虽然在已往的几年,不少投资人都感受到,上市公司层面的国企革新雷声大雨点小,但世诚投资却一直认为,A股市场如果有大的投资时机的话,必未来自于革新,特别是国企层面的革新。自2016年起,世诚投资便开始关注国资国企革新方面的投资时机,并于2017年年头将国企革新作为当年计谋上的重点结构。虽然种种迹象显示国企革新的历程和效果可能弱于预期,但世诚投资认为,恒久来看这个大偏向是对的,在宏观革新的大配景下,国企革新将是A股市场可连续的主题之一。

2. 风控措施



3. 投资金句

1.价值投资应该从两个维度明白,一是投资者对标的真正的相识,要看破真相、本质,太多公司在讲故事、做包装、弄题材、搭观点,这些工具都应该剥去伪装,直达本质。二是要思量他人如何看待同一个标的和同一件事情,将一些预期、投资生意业务时机完全看透彻后,才可以谈真正的价值投资。 2 小我私家投资者作为一个群体来讲是弱势,这个是毫无疑问的,没有资金优势,没有信息优势,这个时候如果你还是一味追涨杀跌的话,输钱的概率更大一些,因为这是最容易被机构投资者使用的。 3 我相信要做好一件事,只能先做减法,聚焦自己擅长的地方,过往有优势和资源的领域。 4 所有支付都是一种积累,就像平时开车,肯定是从家到办公室这条路最熟。而到了一条生疏的路,纵然是一条笔直的路,你也会小心小心再小心。有时你会泛起变道的想法,但许多时候是无效变道,甚至会更慢。开车要尽可能看得远,做股票投资也一样,不能只看到眼前得失。 5 纵然是一个坏掉的钟,一天也总会有两次时间是对的,但这些小众的投资会让盈利恒久处于吊水漂状态。 6 许多投资人会把择时、仓位治理放在一个很重要的位置。好比说对后市看好就满仓,甚至加杠杆,不看好就空仓或者只保留10%的仓位,我不是说这种方法欠好,但我们的仓位除非市场泛起极端情况,基本上只会在50%~80%这个规模颠簸。 7 择时可以对99次,但只要错一次,很可能就是致命的错误。 8 当我们调研评估一家上市公司给投资标的打分的时候,我们把这个公司的治理结构,特别是实控人背后的想法和精神,包罗道德尺度放在第一位。 9 积小胜为大胜,恒久投资中累积绝对收益和相对收益,不在于打了几个大胜仗,而在于到底回避了频频大的失误。 10 投资,我们也看绝对收益,但更注重相对收益,因为绝对收益是天经地义的,我们要做的是怎么样比市场更好一些。

七、 鼎峰资产

1. 投资计谋——做发展股投资

鼎锋团队人员大多有着投行或者企业从业配景,重视因果逻辑的分析。因此,他们更崇尚哲学的投资理念,最擅长并更能说服自己的是,遵循自下而上的投资方法,由公司个体着手,逐步深入到细分子行业的中观层面举行研究。这个历程中,鼎锋的焦点投资看法始终贯串其中——发展股能连续占领市场。

发展投资才是真正的价值投资,市场上传统的价值投资者实际上是博弈者。因为传统的价值投资者的典型做法是基于市场错误订价的投资逻辑,实质上正是在与市场博弈。公司合资人王小刚2012年亲历巴菲特股东大会之后曾撰文指出,公共虽然崇尚巴菲特的价值投资理念,但许多人对价值投资存在片面解读。自1973年开始,巴菲特在芒格的影响下逐步扬弃了原来只关注自制货的方法,开始实验恒久投资于优秀公司,聚集于超级明星股,这才成就了后期巴菲特的乐成和伟大。“连续的盈利增长前景”是巴菲特认为的超级明星股的重要特征。正是强调发展性,投资于“超级明星股”才是巴菲能逾越格雷厄姆的“烟蒂型”计谋的基础。许多专业人士在区分“发展投资”与”价值投资“时犯了错误,发展与价值并非截然差别,它们完整地联系在一起,发展肯定被看成最具价值的一个组成部门。

2. 投研框架


在这种时代配景下,对鼎锋资产而言,投资的偏向仍较为明确,主要从4个维度考察上市企业是否切合投资要求,包罗优秀的商业素质、快速和高质量的增长、足够的空间、合理的估值。

在详细投资标的的选择上,鼎锋资产将方法归结为寻找“三勤学生”:好行业、好公司、好团队。

第一是好行业。投资是在当下看未来,行业的景气度是投资时思量的首要因素。企业家能力能否获得充实体现,首先取决于行业自身,部门企业家取得了成就,往往会泛起严重的“控制力幻觉”,将结果的取得过多地归因于自我。在向阳行业中,企业家能力纵然有所不足,但受到整个行业景气度的推动,也能取得相对不错的结果;而处于夕阳行业的企业家,想要取得不错的结果则需要支付更多努力。好行业的天然特点决议了企业在一个生态好、增量高的情况中投资,面临的风险相对较小,乐成概率高。例如,在已往10余年中,许多地产公司都取得了不错的结果,其首要原因正是地产行业在这段时期内维持了较高的景气度。

第二是好公司。好公司的评判尺度因人而异,好比有人认为董事长好就是好公司,但在鼎锋资产看来,这只是表象,详细评判一家公司的优劣,需要多方面的思量,既有基本面因素也要有市场博弈的因素。好公司最重要的一点是竞争能力的连续增长,体现出来的效果是净利润和收入在连续增长,且增长速度大于行业的平均水平。公司是十字路口上的一个节点,其横向是价值链,纵向是供应链,企业竞争力是其中最焦点的要素。在价值链和供应链上准确定位,制定切实可行的生长战略,才气在不停强化自身焦点竞争力的历程中实现逾越整体行业水平的发展。

第三是好团队。一个行业生长之初,总会有成千上万家初创公司,可是最终能够发展为行业龙头的却少之又少,这与公司团队的治理能力息息相关。美国著名的企业家安德鲁·卡内基曾说过:“带走我的员工,把工厂留下,不久后工厂就会长满杂草;拿走我的工厂,把我的员工留下,不久之后我们还会有更好的工厂。”员工一直是企业最焦点的资本,企业接纳种种治理手段和激励措施来提升整个团队的满足度和敬业度,使得全体员工能够尽职尽责,为公司奉献,这样企业才气在更猛烈的竞争情况中长盛不衰。

3. 风控理念


八、 展博投资

1. 投资计谋

趋势投资

当问及如何捕捉趋势时,陈锋认为,趋势投资的焦点在于看懂未来经济或者行业的生长偏向。回首之前的两轮大牛市,展博投资认为,2006年和2007年地产行业的牛市,主要源于地产行业基本面的变化和资金的推动。2014—2015年的牛市中的互联网大行情,也是与工业生长、资金推动有关。不外,趋势最大的特征即是变化,墨守陋习永远不是趋势投资者的人格属性。展博投资的投资理念,也是在不停地反思中进化演变。 在2016年之前,展博投资信奉的趋势投资相对简朴。其认为,当市场或行业处于上升通道时,市场或行业里的个股上涨是或许率事件。然而,当市场处于下跌通道时,纵然是最好的公司也难免会下跌。于是,展博投资通过掌握牛市或行业的上涨趋势,只管回避下跌趋势,来为投资者赚取收益。

已往海内经济的高速增长属于粗放式的,所有的公司都有时机,可是现在经由经济转型后,市场开始出现出新的趋势,有优势的企业会强者更强,分化自然便发生了。现在公司也在顺应这种趋势去做调整。

2. 风控理念


九、 中欧瑞博

1. 投资计谋

什么样的理念值得公司在未来恒久坚守,同时能获得很好的收益?最终,公司总结出了两点: ◎ 与伟大的公司一起发展,寻找、买入、持有这些有大格式的企业。 ◎ 尊重趋势,计谋适配。差别的周期,投资计谋必须随之改变。好比牛市中体现较好的进攻、买入、持有计谋,在熊市就很难更好地发挥作用。每一种计谋都有它最舒服的情况,也有最痛苦的时候,要凭据市场情况改变相应的投资计谋。


现阶段中欧瑞博投资拥有已经很完善的投资体系,现在公司的投资计谋是发展股投资为主,价值股投资为重要增补,同时也不拒绝主题、趋势投资等其他投资方式。 在公司看来,发展股像树,价值股像粮食,主题、趋势投资像菜,都是自然界中存在的庄稼。有种树、种水果发大财的,也有种粮大户,可是不能用种树的方法去种粮、种菜,也不能用种粮的方法去种树。要尊重每一种投资方法,就需要尊重它自己的自然纪律,回到道法自然。 同时,公司会将市场转换分为春夏秋冬四个阶段,在差别的市场阶段,公司会接纳差别的投资计谋,防止泛起致命性错误。在对市场所处季节的判断上,公司主要考察综合估值、市场情绪、政策导向、钱币面等多个维度。

跟资本市场深度来往了25年,吴伟志对股市涨跌周期的探索集中反映在“春播、夏长、秋收、冬藏”的投资体系中。他认为,四季的气温天天都市颠簸,短期看股市天天的颠簸是没有纪律的,可是牛熊的演变和转化就跟自然界季节的变换一样,不会因为几天的温度颠簸而改变季节变换的大趋势。 吴伟志把牛市的形成机制分成三个阶段。 第一阶段,当估值足够自制的时候,有恒久资金的专业投资者入场买最优秀的公司,赚到最优秀发展股业绩增长与估值修复的钱,形成新一轮牛市第一波的赚钱效应。 第二阶段,当最优秀的公司启动赚钱效应之后,可能上涨30%~50%,赚钱效应会引发场外的资金入场推动股市进一步的上涨,多数公司的股价也会追随上涨,而且形成轮动,不停填平估值洼地,进入了牛市的主升阶段。 第三阶段,赚钱效应形成正反馈连续强化,越来越多的资金入市就形成了股市热潮。最差的公司也随着补涨。 熊市的形成机制与牛市是反向对称的。熊市开始时,市场估值处于高位,此时有瑕疵的公司领跌,然后泛起了亏钱效应,需求的萎缩是倍增的,同时把股指拉下来,最后优秀的公司补跌。

从一个小问题出发,拆解分析,完善自己的武功路数,通过不停反思和总结,吴伟志形成了其奇特的吴氏投资方法论。 吴伟志很喜欢读国学,如《易经》《道德经》《论语》等。他很是推崇《道德经》,这是一部讲述纪律的书。他把投资比作种庄稼,其实是对差别事物生长纪律的参悟和领悟。未来吴伟志也许会进化出新的样子,他可能会总结出新的投资纪律、新的定性理论,也许更庞大、更多变、更精致。 英雄不问出处,私募剩者为王。对于热衷学习、连续进化的人来说,恒久只要不犯大错,复利效应会带来净值的稳步增长。

2. 风控理念

牛市中的风控三部曲 公司凭据多年的投资履历总结出,股市在牛市历程中的下跌一般会有三种性质。针对三种差别的下跌情况,公司也相应地制定了三种应对计谋。 第一种下跌为“牛熊拐点”,如果在投资历程中一旦遇到,那么公司会在第一时间举行计谋大转换,由进攻转为防守,不等反弹,直接斩掉一半仓位。 第二种下跌为“中期调整”,尺度为下跌时间连续两周到三个月,下跌幅度区间为10%~20%。若遇到中期调整,在调整的前三天,公司会完成相应的减仓行动,但减仓幅度一般小于牛熊拐点下的减仓,且最终保证投资仓位不会低于五成。 第三种是“小颠簸”,下跌时间一般不凌驾两周,甚至只是一到两天就竣事,下跌幅度区间一般在5%以内。在这种情况下,由于市场跌幅不大,公司一般不会做出较大反映。 虽然公司针对差别的市场情况制定了严苛的下跌应对计谋,可是在操作历程中难免会有判断失误的时候。好比公司判断市场为中期调整,效果是另外两种情况,中欧瑞博投资会立刻纠错并做出相应调整:如果发现市场只是小颠簸,此时公司会勇敢地纠错,在能够容忍的价差规模内,公司会把原先的股票买回来;如果发现市场泛起了牛熊拐点,那就继续执行股票卖出操作。基金司理在做每一个决议时很难做到百分之百正确,因此要做好随时纠错的准备。

3. 投资金句

1.发展股投资的最大风险是把一棵草当成树来种,无论你何等用心去种它,效果都是注定的,草是长不成树的。但你要是判断对了,收益就很大。 2 准确性肯定要多做研究,但也会错,所以我们对于流通性有要求。市值不大,流通性欠好的,即便看好,总的投入仓位也不能太高。视察是否有可能犯错,如果实践证明没有错,才敢押上去。好的牛股也是不停试错试出来的。 3 虽然理性的价值投资者可以通过DDM模型给公司盘算出一个合理的估值,但我们却从没有见到这家公司的股价会停留在这一位置上。正如钟摆一样,除非钟坏了,否则钟摆绝大多数时间都不静止在最合理的位置上。股价不是退潮时跌穿这一理性价钱走向极端不理性的自制,就是涨潮时向上穿越这一理性价钱走向极端不理性的泡沫。这是纪律,道法自然。 4 市场先生在熊市中反弹的目的就是把不坚定的投资人骗进来,而牛市中调整的目的就是把不坚定的投资人骗出去。为何坚持正确如此之难?主要原因就是杂音太多。不要为了追求完美,错失了正确! 5 同样做一件事,起心动念那一刻往往就决议了最终的运气,弄清楚你心田深处究竟是出于何种动因去买?这很是重要! 如果起心动念是因为价值投资,那你在这笔投资中必须自始至终坚持完整的价值投资的方法论,不要等到股价高估有泡沫时,你说股价上涨趋势还没有竣事不应该卖出。 如果起心动念是因为趋势投资,那你就必须严格遵守趋势投资的纪律,不要等到股价走势不切合预期时,忘记了趋势投资的初衷与纪律,说这是一家有价值的公司来为自己违反纪律找理由。 6 投资是一门实践的科学,跟体育运动一样。唯有恒久的专业训练,才气将行动做到位。当时机站在你眼前时,能否抓得住,不是知识层面的问题,而是心理层面的。 7 要成为一个优秀的投资人首先要“不迁怒,不贰过”,老实面临投资,面临市场。“不迁怒”就是投资做欠好一定要反思自己的原因,不要认为市场不理性,不要找其他原因。“不贰过”也很是重要,如果你能做到“不贰过”,纵使市场中有几百种错误,每年犯二十种错,十年以后就不会犯大的投资错误。 8 只有经由足够长的时间,犯足够多的错,才气抓住大的投资时机。对巴菲特、索罗斯而言,当一个时机放在他们眼前的时候,他们会扑上去,因为他们已经见过许多次送钱的时机。 已往没有履历过的人,可能会错过投资时机,而第二次时机来暂时则可能实验到场,第三次时机来暂时才会扑上去。会学习的人,履历和犯错是很是名贵的。

十、 和聚投资

1. 投资计谋

a) 通过“运动战”,掌握价值投资的时机

从深度思考到系统思维 投资是一门科学,也是一门艺术。它既需要严谨的逻辑,精准的模型,处置惩罚大量数据并去伪存真,同时也需要那么一点点的灵感。更确切一点,与其说是灵感,不如说是恒久浸润资本市场,深度思考化后形成的系统思维。北京和聚投资推崇在整体框架思维下,举行组合构建和寻找投资时机,而这个整体框架背后是和聚投资作为治理人对市场的明白水平。 深度思考也即是对行业和公司的深度研究。业内公认,北京和聚投资对公司的研究很是透彻,这种投资逻辑是建设在整体框架思维下。推测宏观和市场的短期走势不是公司的强项,而天天在市场中和无数智慧的头脑举行短线博弈更是胜率很低的事情。对于投研团队来说,日常事情不是在办公室里看K线图,而是脱离办公室走出去做工业、企业研究以及股价颠簸背后的逻辑研究,研究员划不出日K线,但希望可以划出重点品种不停向上的月K线。

正是基于对行业、公司的深度研究,在投资决议上,北京和聚投资以“稳、准、狠”著称,平时审慎防守,精选个股,一旦时机泛起便坚决出击。尤其对重点关注、连续跟踪的股票而言,当股价有驱动因素时,得益于前期的深入研究,投资司理会努力掌握来自基本面的主升浪,享受“α+β”的收益。 与深度思考相对应的投资哲学是北京和聚投资坚持有所为、有所不为,因为不行能在所有领域都到达深度思考的水平,这决议了北京和聚投资会限定投资的能力界限,宁肯错过也不要犯随意投资的错误,尤其是不能犯大错。

北京和聚投资首创人李泽刚也是投资品种研究专家,作为财政治理科班身世的基金司理,他在“估值”上很是醒目。他热爱研究投资品种背后的逻辑,认为市场的非有效性会恒久存在,深度思考可以缔造焦点价值,并使用市场发生的情绪颠簸增加锦上添花的设置价值,因此这些金融工具价钱的颠簸经常会带来系统性的套利或低估时机。

b) 北京和聚投资明白的价值投资,即以研究基本面为重心,深入调研公司基本面、工业配景,同时分析差别资产种别的趋势和节奏,掌握投资时钟的轮动纪律。

i. 首先,公司会凭据经济转型期“周期股的阶段性与发展股的连续性”特征,自上而下地确定重点投资偏向,偏向比努力更重要。然后,在偏向确定的基础上,深度挖掘重点品种。最后再联合个股估值,资本市场的运行纪律,寻找市场最有利的生意业务窗口,坚决出击,同时牢记焦点收益来自于被投资企业自身的发展价值。公司尤其善于寻找市场中的发展股和基本面发生较大变化的转机股,这些股票往往市值中等,行业竞争力强,有些是子行业的龙头。在个股基本面发生重大变化时切入,此时的股票发作力很强。

ii. 通过回首A股市场频频大行情中从黑马发展为白马的几只具有代表性的大牛股,研究其经济模式、技术以及制度的转换,北京和聚投资将这些大牛股背后的推动因素归纳为“五新”,包罗新生活、新经济、新模式、新技术、新制度。它认为,恒久而言,创新是驱动大牛股的“唯一”动力,而不是“之一”;短期来看,政策收缩主要针对传统旧模式工业,而其对新经济模式将绝不犹豫地扶持,新兴工业领域正在成为经济增长和政策勉励双向共振的最大受益者。

iii. 北京和聚投资一直努力寻找Tenbagger,即10倍涨幅的股票。它认为,随着经济进入新常态,A股颠簸率将显著下降,市场的系统性时机将淘汰,获取超额收益的关键更多源于个股选择,凭据未来工业生长的趋势,思量政策导向,才可能有较或许率找到黑马股。 相比力于其他经济体而言,中国经济的连续快速增长为企业提供了极其辽阔的市场空间,这是发生Tenbagger的肥沃土壤,创新经济板块则更有希望批量发生Tenbagger,成为股价可能翻番的优秀投资标的。在这些创新经济板块下,有望成为Tenbagger的公司应当具备以下配合特质:“轻资产”“竞争性的蓝海领域”和“高毛利、高杠杆的现金流”。其中,“轻资产”是谋划模式的厘革,其赋予企业增长的弹性和灵活性;“竞争性蓝海领域”则要求企业不停创新,前瞻性地发现新的增长空间;“高毛利、高杠杆的现金流”则是从盈利能力、扩张速度以及谋划稳健性等方面临发展股提出的要求。

iv. 此外,在找到有潜力的公司之后,北京和聚投资还会联合其他方面举行综合判断。例如,从趋势角度来说,无论宏观层面还是行业、板块层面,企业是否在做顺势而为的事情;从团队角度来,是否有战略判断力和强大的执行力;从价钱角度判断是否合理。

2. 结构国投电力

2012年年头,北京和聚投资重仓买进国投电力,持有两年,到2014年下半年收益丰盛。期间,国投电力股价上涨了120%,逾越同期上证综指130%(上证综指下跌了10%)。

其时北京和聚投资对国投电力举行重点投资的原因主要有: 1.公司拥有雅砻江水电的开发权,项目连续在建中,雅砻江资源禀赋优异,潜在价值极为突出。北京和聚投资尤其看好公司水电的资产价值,重点对雅砻江水电的潜在价值举行了客观评估,思量了水电装机投产进度、资本开支、财政成本、雅砻江水电的上网电价订价机制等驱动要素。北京和聚投资预计停止2015年公司权益装机容量为2011年权益装机容量的1.76倍。由于水电公司的业绩岑岭滞后于规模扩张岑岭,水电的盈利和价值将在中恒久内连续体现。 2.北京和聚投资基于对种种价钱驱动要素的分析,对国投电力举行了评估。经测算国投电力只有3倍多的远期市盈率,并处在现金流很好的非周期性行业中,这样低估的情况很是少见。结论很清楚,其时公司的潜在价值被市场严重低估,而且业绩的拐点即将泛起。 2012年下半年,煤炭价钱快速下跌,公司火电业务的盈利能力显著改善,公司股价脱离底部区域。2012年12月,雅砻江水电收获了政策红利,在电价、电量、资本开支等基本要素明确后,公司的盈利预期和内在价值被市场认可,股价开始连续上涨。2014年6月,国投电力再获政策红利——为继续勉励大型水电开发,国家给予大型水电增值税退税优惠。公司下属的雅砻江水电、大朝山水电受益于此政策,盈利能力再获提升。2014年以后,国投电力谋划状态良好,业绩释放,市场对公司的认知也越来越深入。此时,北京和聚投资认为公司的业绩趋势以及价值获得市场的认可和体现,便逐步退出,兑现收益。

3. 攻防计谋

在北京和聚投资眼中,选股完成的只是第一步,而投资则好比“战役”,需要攻守兼备,攻是制胜法宝,守是前提: ◎ 攻,即坚守价值,主动治理缔造超额收益。以价值投资为基础,依托深入的基本面研究,主动寻找价值被低估的强势企业,动态调整,打造组合的阿尔法收益。 ◎ 守,即多计谋对冲,控制净值颠簸风险。组合上重视种别资产的平衡设置,品种上审慎测算价钱的宁静边际。思量到A股市场的猛烈颠簸特征,公司还引入各种生意业务工具,只管降低净值的颠簸率。

十一、 弘尚资产

1. 投资计谋

投资永远需要顺应大时代浪潮,关键在于能否寻找到“时代的阿尔法”,掌握住各个时代最能够代表经济、最具发作性的领域,享受与优质公司配合发展带来的恒久可连续回报。现在弘尚资产主要关注医药、TMT、环保及消费四大领域,这些领域代表了中国经济转型的偏向,未来有庞大的发展空间。

在投资上,弘尚资产以PE的前瞻视角和思维深度优选个股,驻足于基本面研究,先从行业入手,即考察公司所处的行业是否是未来高发展的好行业,再从行业内里选择优质的上市公司,不到场跟风炒作。以PE的视角举行投资,意味着深入研究,做行业专家甚至像内部人一样明白公司。与红杉资本互助,正可以弥补二级市场研究上的一些短板和盲点。 例如,中国快递行业是近几年生长最迅速的行业之一,红杉资本早在七八年前就开始跟踪调研,在2012年作为第一家机构投资人投资了中通快递。受益于红杉的前瞻性视角,弘尚资产是其时最早一批关注到快递行业投资时机的机构。它从2015年开始深入研究该行业,并于2016年头举行投资结构,取得了很好的投资收益。其时快递行业对许多投资机构来讲很生疏,市场上基础没有专门的行业研究员去笼罩,弘尚资产可以分享红杉这方面的投研资源,可谓得天独厚,占尽先机。

聚焦有利有弊。利处在于,弘尚资产与红杉资本均聚焦医药、TMT、环保及消费四大领域,红杉资本凌驾50人的研究团队可以给弘尚资产很好的外部研究支持。而弊处则在于,错过其他板块的时机。如2016年下半年以来的周期行情,由于未深度笼罩周期类板块,公司旗下所有产物在此领域均无所斩获。“弱水三千,但取一瓢。我们能抓住我们能掌握的时机,对我们做绝对收益亦已足够。”

不能单用市盈率权衡,还要看估值的增长。 许多发展性公司的价值是不能够用静态的市盈率来权衡的,能够用市盈率权衡的是未来三五年利润稳定增长的公司,另一个要视察的是PEG指标,也就是看估值的绝对增长,要看未来这个企业占有什么样的市场份额,市值是多大,折现过来盘算,未来是否会有很好的利润。还要看恒久的市值的估值增速是几多,折现过来考察,市值颠簸风险可能有多大。同时,折现的历程中还要思量公司融资这种非自发盈利导致的市值变更。

2. 风控计谋


十二、 拾贝投资

1. 投资计谋

拾贝投资认为,要从投资上赚钱,通俗地说就是思量3个因素:1.好的价钱;2.好的人;3.好的业务,或者说好的生意。 ◎ 好的价钱,能够提供比力高的宁静边际。 ◎ 好人,代表了好的公司治理结构、股东配景、企业家、团队等。 ◎ 好业务,是指有效解决了社会的某个或者多个需求,好比好的产物、好的行业格式等。

2. 长安汽车

长安汽车一度市值在170亿,公司盈利水平不高,胡建平感兴趣的是长安汽车的子公司长安福特,其时长安汽车占有50%权益,福特汽车为另外一个合资方。其时长安福特在中国并不乐成,研究后发现原因在于福特汽车对中国市场不重视,很长时间公司只推福克斯几款车型,2012年,福特改变了计谋,公然推出了1515计划,2015年投放15款车型,这种情况下福特和公共相差无几了,如果进度到达预期,它的盈利水平足以与其他车型媲美。后续跟踪中,发现新款福克斯推出后很是乐成,销售过万辆,开端证明福特汽车的能力。通过对比外洋同类车型,团队认为长安福特取得乐成概率很大,如果2015年长安福特到达公共盈利水平,公司会取得200亿盈利水平,长安汽车分得100亿利润,市盈率会提升两倍。回首这个案例,胡建平认为,当你关注一个行业之后,对行业的知识就会逐步积累,从而资助你找到更多时机。这些优秀的的公司还会给到一些分外的惊喜,好比吉祥汽车。

十三、 淡水泉

1. 逆向投资

赵军认为在市场情绪聚集的地方难以寻找到好的投资标的,而在被市场忽视和冷落的地方却有“淘金”的兴趣。也许是性格使然,早在嘉实基金任职时,他就在潜移默化中形成了自己的投资信仰,好比偏好不扎堆的板块,偏幸亏市场关注度低的偏向做研究。 所以你会看到,他和许多投资者鲜明的区别:对于大多数人来说,在识得一些可能导致市场下跌的信号或风险事件时,有的会接纳仓位控制的方法,有的则会偏好设置防御型板块。而淡水泉的仓位普遍维持在较高水平,在市场情绪灰心时,其对于看好的个股敢于逆向投资,越跌越兴奋。 有几个鲜明的操作可以说明淡水泉的逆向投资气势派头。

2007年在淡水泉建立的初期,其时市场主线主要围绕着金融和地产,赵军反而去提前“匿伏”了造纸、农药等相关板块,这也一定水平上使得其基金在熊市初期抓住了时机并获得了收益。

2008年10月初,A股已大跌一年之久,淡水泉产物回撤也很大。赵军说:“当大街小巷都在讲‘现金为王’时,我们需要做的就是开始投资。”

2009年头,金融危机后,大部门行业的盈利都有所下滑,可是通过实地调研,淡水泉团队发现通信设备公司在加班加点生产,体现出抗周期性,因此重仓了相关个股,取得了不错收益。

2015年7月踩踏式行情中,赵军说:“对我们而言,发生这样的流动性危机时,正是逆向投资的好时机,我们不应该恐慌,应该很兴奋。”越跌越兴奋的气势派头让淡水泉的产物在两次股市异常颠簸和一次熔断后乐成创出新高。

2017年,市场气势派头偏好大市值的蓝筹股,淡水泉早期结构的化工、医药等板块个股在其间熠熠生辉,动员了基金净值的上涨。 不从众、不追随、独立思考,这是淡水泉逆向投资的一大特点。

“当某一类资产被过分追捧,首先可以认为该类资产从恒久来看在丧失性价比优势,其次是其对立面的资产肯定是被冷落了。”赵军说,二级市场天然地提供了生意业务属性,流动性的驱使也使得个股容易受到情绪面的影响,充实使用市场情绪是二级市场投资中很是重要的一环。 为了判断某一类资产的市场情绪是否过热,淡水泉将分析师关注人数、分析陈诉的数量变化、媒体公然报道的关键词转变、机构投资人的设置水平等作为判断的指标,由此来确定被市场主流情绪忽视的潜力资产。偏向一旦确定,赵军就组织团体讨论,最后集中团队气力展开深入研究。

2. 灰马式投资

他认为,逆向投资就是要去寻找情绪和基本面的预期差。那么,什么样的企业会切合这样的特征?赵军有句经典的选股秘笈:“我寻找的不是市场的白马,也不是市场的黑马,而是市场的灰马。”也就是说,太多人关注的股票和没有历史业绩证明的股票,不是他投资的偏向。

那么,赵军寻找的灰马股究竟长什么样子?简朴讲,就是那些关注度相对低,但仔细研究发现基本面未来会有提升的公司,好比公司所处的行业开始有了拐点,毛利率开始显著提升。怎么识别灰马股,赵军通常会从能力、动力、预期三个方面举行综合判断。 所谓能力,赵军希望相关的公司已经在所处的行业中证明晰自己的能力,而非一夜之间“麻雀变凤凰”的公司。因为往往只有坚持在一个领域连续耕作才会获得相应的市园地位。 动力则是指公司的治理结构,治理层是否在研发、激励等方面做到了足够的投入。这些在差别行业都市有着差别水平的深远影响。有些公司能力确实不错,可是动力不足,未来会有潜在的风险。

除此之外,联合FARM系统,淡水泉也会通过详尽的模型测算来判断企业的盈利预期是否已经反映在其股价之中。综合而言,我们可以发现淡水泉精选出的个股通常主营业务清晰、治理层治理良好,部门子行业也确实在持有2~3年后成为风口或焦点。 以万华化学为例,这是最近三年淡水泉最被津津乐道的一笔“灰马”生意业务。

l 万华化学案例

2015年,万华化学被二级市场认为是一只周期股,因而被大家所“冷落”。赵军及其团队通过研究和实地调研则认为其实际是一只“周期+发展股”,其盈利的提升有相当大的空间而且可连续性也很强,因而开始建仓结构。2015年上半年,淡水泉泛起在万华化学的前十大流通股股东名单中。2017年下半年,随着MDI涨价,万华化学的股价也随之大幅度提升,备受市场追捧。淡水泉团队则认为,MDI价钱在高位存在一定不确定性且市场情绪也开始上升,因而逐步退出。2017年全年万华化学涨幅76%,成为灰马变白的范本。 “我们构建投资组合的时候,会先思量下行风险,把企业最坏的情况想到。淡水泉可能会犯的错误是,持有标的公司的基本面没有到达我们的预期,而不是追高了一个泡沫化的资产。”赵军说道。 摒弃市场热点,提前“匿伏”一些价值被低估的股票,逆向投资计谋自己提供了一定的宁静边际。不外,买灰马通常意味着坚守冷门股,这需要极强的忍耐力。更为重要的是,行业及公司业绩拐点的判断。

3. 投资机制建设

我不是一个典型的公募基金司理,我在嘉实一直分管的是机构业务,主要卖力社保、险资等资金。我感受最深的一点是,构建‘恒久可连续的投资能力’需要构建出一个透明化、尺度化的投研体系去实现。” 可以说,这套投研体系直接决议了淡水泉的投资决议质量。它的投研优势体现在那里呢?总结下来有三个方面:投研系统、投研文化和投研建制。

a) FARM系统搜集研究结果:研究框架尺度规范 淡水泉有一个被称之为“FARM”的投研治理系统,其中的内容在不停地更新迭代。最早的FARM实际上是淡水泉通过Excel编辑出的产物,厥后逐渐形成了一套完善的系统。 所谓FARM,其每个字母都有着差别寄义。F即机构投资人,他们是买方。A则是卖方分析师,买方决议了资金的去向,卖方一定水平影响了买方的决议。R则是羁系者和政策决议部门,他们会对整个股市的生存情况发生重大影响。M指上市公司治理层,他们直接影响着上市公司的质量。 FARM对于淡水泉而言,并非神奇的秘密武器,而是其机构化的标志。它网罗市场上差别的声音,资助投研团队寻找板块和个股的预期差。 现在的FARM,在赵军看来,其实另有着其他的意义:FARM,农场。“资产治理和农民耕作其实很相似,都离不开辛勤的探索。此外,投资受市场情况影响。相似的,粮食的收成也受天气的影响。天气和市场一样有着幻化莫测的不确定性。一个好的农民绝对不会因为以为天气可能欠好就放弃耕作。一年有四季,一个好的农民需要坚持的是辛勤的劳作。” 一分耕作,一分收获。因此,在FARM系统中除了搜集的信息和看法,另有每个基金司理的研究结果和不停更新的讨论情况。作为机构化之路的标志,FARM系统给淡水泉提供了全面的视角、规范的平台去审视当下组合的优劣。

b) 投研一体化:打造淡水泉的“投研战车” 除了规范的投研治理系统,在投研战车打造上,赵军崇尚透明的投研文化。 众所周知,市场上大多数私募投研接纳“研究员提供投资标的,基金司理做决议”的模式运行计谋,由此也孕育出了一大批为市场所熟识的明星基金司理。淡水泉的运行方式却和他们截然不同。 倘若将淡水泉比作是一辆车,赵军便如同这辆车的焦点发念头,而旗下的研究员便如同一个个小马达。在协同作战的基础上,力图发挥最大的功效。因而淡水泉在11年间形成了自己没有“研究员”的团队。 之所以说淡水泉的投研团队没有“研究员”,是因为其投研一体化的理念。30多位投研人士既是研究员也是投资司理。

c) 赵军将这样的投研模式分为三层融入产物治理中,划分为大组合、行业组合以及小组合。大组合由赵军举行决议,组成了淡水泉组合的“焦点发念头”,标的主要来自行业组合以及小组合提供的股票池。这一部门在产物中占比力高,可以到达七成,因而一定水平上可以稳定其恒久坚持的逆向气势派头。而行业组合和小组合即是淡水泉组合中的“小马达”了。 除了投研一体化的方式让每一位投资司理做到理论与实践相联合外,赵军不会对投资司理举行排名,也不会接纳末位淘汰制度,而是提倡透明的企业文化,勉励团队成员之间充实交流相同。他希望淡水泉的团队不是分一块蛋糕,而是配合将这块蛋糕做大,打造出成熟的机构化投研体系。

d) 打造T形生态圈:多能力中心设置 这几年私募行业的规模突飞猛进,从2007年的不到10亿元到现在的12万亿元左右。许多人涌入,竞争加剧,未来对于淡水泉来说是“逆水行舟,不进则退”。“A股会成为一个全球关注的市场。我们作为一家投资机构,未来要扛更大的规模。你不做会有人做,那我们就会落伍时代。” 虽然当前主要提供股票类产物,可是淡水泉内部已在悄然发生变化。它建立了全球团队、牢固收益团队、量化团队以及一级市场团队。而这些团队组建的初衷并非是产物计谋的扩张,而是希望打造出一个多资产种别的生态圈,资助股票团队实现投资计谋的进化。


当你想恒久投资一个企业,时间越长,人的重要性越大。短期内,可能人的重要性发挥不出来。所以我经常开顽笑说你如果投资三个月,就不要做基本面研究了。要是投三年,最重要的研究是行业风口。你要是投十年,人的因素就很重要了。 我依然以为投资归根到底还是一个企业基本面的认知以及告竣这个认知的目的。如果你不把这个事搞清楚,会泛起什么情况呢?我在跟你谈行业风口,你在跟我说这个治理层优秀。这是差池的,因为大家的期限是纷歧样的。我以为你可以把它明白为你到底追求什么样的目的。

e) Farm系统

FARM系统实际上是我在打造淡水泉的投研治理体系时提出来的一个系统名称,整个投研流程的结果治理都在内里。FARM对淡水泉最初的意义并不是作为一个秘密武器来发生阿尔法的,而是更多象征着淡水泉走向机构化的生长,让外人以为我们是一个具有机构化基因的公司。 我们最早的方式是基于Excel把它编程出来,厥后逐步地举行革新,不停升级。它包罗了影响股票订价重要的四个角色、四个到场方。现在一个股票订价离不开这四个到场方,可是我们研究一个公司、一个行业的方法论可能在进化,FARM系统内里的内容在不停地更新迭代。 现在我更喜欢FARM的这种感受。第一,很喜欢这个名字,FARM是农场的意思。我以为投资和农民耕作很相似,需要有农民般辛勤的劳作和探索。第二,我以为投资的收成确实会受天气的影响,天气在可预测和不行预测之间许多时候是不确定的,可是好的农民绝对不会因为预测可能天气欠好就放弃耕作。我越来越喜欢这个角度,我以为这也体现了我们对投资的明白。一年有四季,我永远都需要辛勤的劳作,一分耕作,一分收获。不光是我,包罗我们所有的成员对这个系统的明白都是这样的。所以我们的系统其实也是耕作,每个基金司理的研究结果不停地更新讨论。

4. 投资金句

在庞大变化的市场中,保持一颗平常心很是重要。何谓平常心?首先,要对投资回报有一个合理的预期。并非要追求一时的高回报,这虽然能给人以刺激感。但细水长流,常年维持一定的收益率也是不易,纵然这个收益率不高。经由时间的沉淀必会成为一笔不小的收益。其次,对资本市场我们也要保持一颗平常心。要敬畏我们所不相识的,同时也要对自己有能力的领域充满信心。 2 市场中没有绝对好或者绝对坏的行业和公司,选择什么时候去买这个行业或者这个公司取决于两个因素,一个是市场的情绪,一个是基本面。 3 市场情绪和经济社会的生长一样,都是有纪律可循的,一只股票从不被人喜欢到少数人关注,到越来越受追捧,再到铺天盖地的关注,也是一种纪律。当某一类资产被过分追捧,首先可以认为该类资产从恒久来看在丧失性价比优势,其次是其对立面的资产肯定是被冷落了。 4 一个公司是否值得投资有三个条件:有能力、有动力和超预期。所谓有能力是指公司的治理团队已经在所处的行业证明晰他们的能力。很是多能力不错的公司,治理层缺乏企业家精神,不重视恒久生长,小富即安,这种是动力不足的公司。除了上述两个条件之外,公司的业绩还要超出预期,如果业绩已经体现在价钱当中,则股价就没有上涨的动力。 5 想要恒久投资,第一,一定要坚持基本面研究。K线图只能看出市场走势,只有视察基本面才气掘客隐藏在深处的时机。第二,要遵循一个恒久的历史气力,这就是估值。我们要学会凭据历史上的漫衍纪律对市值做一个客观的判断。第三,用知识来增强信心。情绪永远是暂时的,当一部门人开始热捧某一类资产的时候,切不行随波逐流,盲目跟风。 6 当发现某类资产泛起极端的体现,而你并未结构于此,我们的想法是,站在另外的角度去思量。这类资产一定会把人(投资者)的情绪调动起来,风吹起来以后,就一定有情绪的对立面,这类资产的对立面就容易泛起时机。 7 所有人都知道当前是“现金为王”的时候,大街小巷都在讲“现金为王”的时候,我们需要做的就是开始投资。但当所有人都想把手中的现金拿出去投资时,也是下一个泡沫到来的时候。 8 我们认为,要使用恐慌,而不是被恐慌使用,要使用好此次危机,因为它给我们带来的是时机。(这是2015年股市异常颠簸时,赵军揭晓的看法。——编者注) 9 首先,我们认为投资能力是可以造就的。对投资的热爱、艰辛的支付以及正确的引导,三者配合作用能够显著提升小我私家的投资能力。其次,从恒久来看投资业绩会向投资能力回归,小我私家运气以及市场时机只可能发生短期影响。最后,投资能力可以归纳综合为以下两类:一是在市场下跌的时候掩护本金,在市场上涨的时候提供有一定回报的绝对收益型投资能力;二是在任何情况下都能追随市场指数,而且能始终逾越市场指数的相对收益型投资能力。 10 对我们来说,熊市正是调研的好时机。

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